白酒龍頭：現(xiàn)金回報(bào)指標(biāo)重要性凸顯

雖然股價(jià)經(jīng)歷了三年多的調(diào)整，白酒龍頭業(yè)績(jī)并沒有受到大的沖擊，也在持續(xù)通過提高股利回報(bào)投資者，而最近白酒龍頭的三年股東回報(bào)計(jì)劃也穩(wěn)定了這一預(yù)期，白酒龍頭現(xiàn)金回報(bào)價(jià)值顯現(xiàn)。

貴州茅臺(tái)的一紙回購(gòu)公告，立刻在資本市場(chǎng)引起了關(guān)注。半年報(bào)時(shí)，以貴州茅臺(tái)為首的白酒龍頭本就通過強(qiáng)化分紅確立了高分紅的制度。在股價(jià)遇到調(diào)整時(shí)，貴州茅臺(tái)回購(gòu)股份予以注銷的主動(dòng)市值管理動(dòng)作，會(huì)進(jìn)一步加深公司高股息的特性。

此前，貴州茅臺(tái)公告，發(fā)布了未來三年分紅不低于凈利潤(rùn)75%的公告。無獨(dú)有偶，另一家白酒龍頭洋河股份也發(fā)布公告，宣布未來三年分紅率不低于70%且不低于70億元(含稅)。

在確定投資時(shí)，投資人要確定的基本前提是好生意、好公司、好價(jià)格。普遍擁有高毛利率的白酒是一門好生意，這已經(jīng)無需爭(zhēng)辯了。以此前貴州茅臺(tái)不足1300元/股的價(jià)格計(jì)算，公司內(nèi)含的股息率已在4%以上。

回購(gòu)注銷并減少公司注冊(cè)資本，只會(huì)進(jìn)一步提升貴州茅臺(tái)的股息率。當(dāng)前高分紅的公用事業(yè)股受到市場(chǎng)追捧，除了穩(wěn)定的分紅外，未來的確定性也是一大因素。在上一輪調(diào)整中，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收也沒有出現(xiàn)過負(fù)增長(zhǎng)。投資白酒龍頭股時(shí)，現(xiàn)金回報(bào)指標(biāo)正變得越來越重要。

首次回購(gòu)

9月21日貴州茅臺(tái)發(fā)布回購(gòu)公告，公司計(jì)劃以自有資金回購(gòu)30億元到60億元，回購(gòu)價(jià)格上限是1795.78元/股。回購(gòu)公告前一交易日，貴州茅臺(tái)股價(jià)收于1263.92元/股。

貴州茅臺(tái)表示，按照回購(gòu)價(jià)格上限測(cè)算，此次回購(gòu)股份數(shù)量約為167萬股—334萬股，約占公司總股本的0.13%—0.27%。

貴州茅臺(tái)回購(gòu)的一個(gè)主要背景是，公司股價(jià)和酒價(jià)正迎來雙重考驗(yàn)。由于市場(chǎng)反饋中秋節(jié)白酒銷量不佳，貴州茅臺(tái)股價(jià)連續(xù)出現(xiàn)下跌，截至9月20日交易結(jié)束，貴州茅臺(tái)在五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超過了8%，市值蒸發(fā)約1458億元。

飛天茅臺(tái)的批發(fā)價(jià)也持續(xù)調(diào)整。第三方機(jī)構(gòu)今日酒價(jià)的數(shù)據(jù)顯示，從8月30日，飛天茅臺(tái)的價(jià)格開始下行。9月1日散瓶茅臺(tái)跌至2380元，失守2400元。幾天后的9月6日，原箱茅臺(tái)跌破每瓶2600元至2595元。

中秋節(jié)后原箱茅臺(tái)再次下行于9月19日失守2500元，9月21日跌破2400元至2390元。散瓶茅臺(tái)于9月22日跌破2300元至2270元。截至9月25日，散瓶飛天已經(jīng)跌至2200元，原箱茅臺(tái)跌至2320元。散飛上次失守2300元是“618”電商促銷期間，但很快又回升企穩(wěn)。

面對(duì)市場(chǎng)壓力，貴州茅臺(tái)主動(dòng)實(shí)施了上市23年來的首次回購(gòu)，且回購(gòu)股份直接予以注銷，而不是用作它圖。受到貴州茅臺(tái)的帶動(dòng)，在回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切時(shí)，五糧液也表示，是否已就股票回購(gòu)或特別分紅等議題組織過討論，目前正在積極研究相關(guān)事項(xiàng)，以回應(yīng)投資者的關(guān)切與期待。

受貴州茅臺(tái)回購(gòu)帶動(dòng)，不只是五糧液表示將研究回購(gòu)事宜，在投資者互動(dòng)平臺(tái)，在回答是否實(shí)施回購(gòu)時(shí)，瀘州老窖也表示，要認(rèn)真研究。洋河股份也稱，如果有相關(guān)的事項(xiàng)會(huì)公告。

回購(gòu)股份用于注銷并減少公司注冊(cè)資本，對(duì)貴州茅臺(tái)的每股收益將有所增厚，但重要意義在于，華泰證券指出，對(duì)行業(yè)而言，在當(dāng)前部分酒企估值性價(jià)比突出、但行業(yè)需求相對(duì)平淡的背景下，茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭，本次市值管理動(dòng)作具有一定的行業(yè)示范效應(yīng)，有望提振市場(chǎng)信心。

東吳證券表示，2015年貴州茅臺(tái)分紅比例即達(dá)到50%，領(lǐng)先白酒行業(yè)平均水平。2022-2023連續(xù)特別分紅更將年度分紅率推升至80%以上，分紅金額大幅領(lǐng)先。

對(duì)于價(jià)格下行問題，東吳證券表示，貴州茅臺(tái)采取了取消12瓶裝箱茅投放；減少貴州平臺(tái)散茅積分購(gòu)的供貨；調(diào)整包括巽風(fēng)375ml茅臺(tái)的投放；渠道座談穩(wěn)定信心等舉措，效果顯著。近期茅臺(tái)酒批價(jià)回落，原箱茅臺(tái)和普通飛天價(jià)格跌至6月低位，核心是需求不足。公司應(yīng)對(duì)措施是調(diào)整i茅臺(tái)投放規(guī)則，普飛和非標(biāo)茅臺(tái)的投放配比動(dòng)態(tài)優(yōu)化等。

龍頭加大分紅

在一個(gè)多月前發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，貴州茅臺(tái)同時(shí)公布了一份分紅規(guī)劃。2024-2026年，公司每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的75%，每年的現(xiàn)金分紅分兩次實(shí)施。這意味著貴州茅臺(tái)將實(shí)行了兩年的特別分紅計(jì)劃予以制度確立，以制度的形式確立了公司未來的分紅比例。

2022年11月和2023年11月，貴州茅臺(tái)分別實(shí)施了每股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.91元和19.11元的特別分紅方案。在實(shí)施了特別分紅后，2022年-2023年貴州茅臺(tái)含稅分紅總額分別為547.51億元和565.5億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例分別為87.3%和75.67%。

作為對(duì)比，2021年貴州茅臺(tái)共計(jì)分紅242.36億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例約為46.2%。在實(shí)施特別分紅后，貴州茅臺(tái)分紅比例大幅拉升。

無獨(dú)有偶，與貴州茅臺(tái)一樣，洋河股份也在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，公布了公司未來三年的分紅計(jì)劃。

洋河股份公告，2024年-2026年，公司每年現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的70%且不低于70億元。

雖然半年報(bào)業(yè)績(jī)并無多少亮眼成績(jī)，在分紅方案出爐后，洋河股份當(dāng)日股價(jià)大漲超過6%。洋河股份不但提高了分紅率，還直接規(guī)定了“兜底指標(biāo)”。

過去三年，洋河股份在不斷提升分紅率。2021-2023年公司現(xiàn)金分紅分別為45.19億元、56.34億元和70.2億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例分別為60.19%、60.01%和70.09%。

2023年洋河股份現(xiàn)金分紅首次達(dá)到70億元且分紅比例超過了70%。未來三年，這將成為常態(tài)，只會(huì)更高而不會(huì)低于這一指標(biāo)。

另一家白酒龍頭五糧液雖尚未出臺(tái)未來現(xiàn)金分紅規(guī)劃，但公司分紅比例并不低。2023年公司現(xiàn)金分紅總額181.27億元，分紅比率為60%，較2022年提升近五個(gè)百分點(diǎn)。分紅比率和分紅規(guī)模均創(chuàng)上市以來新高。

在接受投資者調(diào)研時(shí)，五糧液介紹，目前公司已累計(jì)現(xiàn)金分紅941億元，是上市募集資金總額的25倍，已連續(xù)8年分紅率超50%，近三年來現(xiàn)金分紅每年均超100億元。

抗周期能力強(qiáng)分紅有底氣

當(dāng)前，高分紅個(gè)股得到了市場(chǎng)極大的熱情，具有穩(wěn)定收益且能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的個(gè)股尤其受到市場(chǎng)關(guān)注。

東方財(cái)富Choice一致預(yù)期顯示，2024年貴州茅臺(tái)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為870.33億元，按照最低75%的分紅規(guī)定，公司可分紅金額為652.75億元。在尚未實(shí)施回購(gòu)注銷的當(dāng)前，貴州茅臺(tái)總股本12.56億股，每股分紅金額為51.97元/股。

截至9月20日，貴州茅臺(tái)股價(jià)為1263.92元/股，即公司股息率為4.11%，動(dòng)態(tài)市盈率為18倍。內(nèi)含的股息率超過4%，股息率顯然不低。即使在市場(chǎng)利好股價(jià)大漲后，以9月24日收盤價(jià)計(jì)算，貴州茅臺(tái)的股息率也達(dá)到3.79%。

洋河股份隱含股息率更高。東方財(cái)富Choice一致預(yù)期顯示，2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為103.14億元。按照70%的最低分紅要求，洋河股份最低分紅金額為72.2億元。以公司股本15.06億股計(jì)算，每股分紅4.79元。

9月20日，洋河股份收于73.74元/股，這意味著公司隱含的股息率已經(jīng)達(dá)到6.5%,市盈率已經(jīng)不足11倍。以股價(jià)上漲的9月24日收盤價(jià)計(jì)算，公司股息率也保持在6.22%的高位。

在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上，作為白酒龍頭貴州茅臺(tái)的確定性似乎高。自上市以來，無論行業(yè)或者公司遇到任何風(fēng)波，貴州茅臺(tái)都沒有停止增長(zhǎng)的步伐。公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)從未出現(xiàn)過負(fù)增長(zhǎng)。

僅以近10余年來的經(jīng)歷為介紹，2012年，行業(yè)陷入調(diào)整，白酒行業(yè)遭遇重大挑戰(zhàn)，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)依舊保持增長(zhǎng)。

2020年疫情以來，白酒銷售逐漸遇到壓力，渠道庫(kù)存、促進(jìn)動(dòng)銷等成為行業(yè)共同面對(duì)的挑戰(zhàn)。貴州茅臺(tái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，甚至有加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

2015年以來，五糧液的收入和凈利潤(rùn)都保持了增長(zhǎng)，洋河股份也僅有過一次盈利下降。這就是說，白酒龍頭業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性并不差。